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【PE十八讲】之第二讲 资本市场的倚天剑
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文章来源:【中投同和】微信公众号

引言:

上期我们给大家详细的介绍了私募股权基金的历史与发展,这期我们通过“【PE十八讲】之二:资本市场的倚天剑”来了解PE在资本市场的重要作用。如果说PE是把“倚天剑”,那么PE如何在资本市场的“江湖”掀起腥风血雨?

据相关数据显示,截至2015年10月,PE坐拥的资本占美国GDP的10%,其雇员更是高达810万人。而在中国,PE更是呼风唤雨,截止201510月,中国股权投资市场活跃的VC/PE机构超过9,000家,管理资本量超过4万亿人民币占中国GDP总量的6.3%,市场呈高速发展状态。

截止11月9日,新三板前十大市值公司中,有七家是以PE为首的金融类公司,仅九鼎投资(总市值932亿元)、中科招商(总市值278亿元)、达仁资管(总市值47.3亿元)、同创伟业(总市值114亿)四家公司的市值就高达共1371.3亿元,占当日新三板总市值10514亿10.62%

PE在资本市场尤其在新三板中的作用不可忽视。PE就像倚天剑,剑锋所指,所向披靡,让我们通过PE的起源、类型、盈利模式等方面来了解这把资本市场的倚天剑。

一、PE  =  ?

私募股权投资(Private Equity)简称“PE”:指以获利为目的、考虑退出机制(被投资企业的IPO、回购或兼并收购、二级市场出售、转让等)的同时,通过私募形式对非上市或上市公司进行的股权投资(如定增)、债券投资等的权益性投资。

私募形式投资资金的筹集和投资方式面向特定人群,不向公众公开(出资人与PE机构、PE机构与标的公司守法守规的同时私下协商)。

资金来源以风险承受能力较强的高净值客户和机构投资者为主

 

有限合伙人(LP)主要为券商系、银行系、地方产业基金系、大企业系、高净值的个人等,LP的出资人更倾向于机构。

投资基本分为项目的调查初筛评估,交易双方的谈判、报价交易组织PE机构的尽职调查达成交易审计、管理支持退出等。

PE机构四剑客:“募”、“投”、“管”、“退”。

PE基金、“私募基金”傻傻分不清

PE基金,指主要以私募形式、多投资于未上市的公司股权

“私募基金”是指通过私募形式,将筹集到的资金,进行管理并投资于证券市场的基金,其侧重点是基金,俗称“证券投资基金”或“二级市场投资基金”。

 

二、PE起源说

根据记载,有史可考的PE核心思想-合伙制最早起源于中国春秋战国时期的“管鲍之交”,管仲被称为“PE的祖师爷”

现代PE私募股权基金的雏形诞生于19世纪末的美国,,通过律师、会计师的牵头操作,富有的私人银行家自行决定将其资金投资当时有很大风险的新兴产业如钢铁、铁路、石油等。由于其是银行家的个人决策,当时并没有专门的机构进行组织。

PE的四个重要发展时期

1、初PE时期(1946年到1981年)。生根发芽

由于小型的私人企业、私人资产的投资,使PE得以发展。在此期间:1950年中期出现了最早的融资收购(LBO);1976年,最早的私募股权投资公司KKR成立,其专门从事并购业务,创始人为三位华尔街著名的投资银行家。

   2、茁壮成长(1982到1993年)

由于经济萧条和繁荣的第一次循环,使PE破茧而出。其特点是大量以垃圾债券(高风险债券)为资金杠杆的收购现象肆虐社会。标志是:在近于崩溃的杠杆收购产业的80年代末90年代初疯狂购买美国食品烟草公司雷诺纳贝斯克(RJR Nabisco)

3、开枝散叶(1992年到2002年)

经济萧条与繁荣的第二次循环促使PE洗涤、进化。制度化、规范化的私募股权投资企业大量出现,并于1999年到2000年的互联网泡沫时期达到高潮。但金融、经济现象如房地产危机、贷款危机、内幕交易等在90年代初相继出现。

4、枝繁叶茂(2003年到2007年)

PE投资在我国兴起较晚,其兴盛始于1999年,受纳斯达克成功的影响,监管部门首次提议在深圳开设类似纳斯达克的“科技板”。2009年创业板成功开启至今,PE投资的收获惊人,不少业内人士认为未来十年中国最赚钱的投资方式仍是PE。

三、国内现状及未来发展方向

我国由原来的国际基金控制市场,到国内金融巨头与国际著名PE机构联姻,再到现在的国内大型金融企业海外并购,发展迅猛。

目前国内投资多倾向新兴私人企业,因为其成长速度快、升值空间大、股权清晰、成立时间短无历史遗留问题,并且很难获得银行资金的支持,所以成为PE基金的宠儿。

PE关注私企的同时积极参与国企改革,其积极引入国外先进的经营、管理理念,对国企治理结构的改善和提升国企国际化进程作出了不可磨灭的贡献。

由于PE进入中国较晚,并且PE投资需要雄厚的资金推动,导致国内大型、活跃的机构较少。目前国内活跃的投资机构大体分为:专门的独立的投资基金;大型企业为了服务其集团的未来发展和战略投资而成立的投资基金;中外合资的私募股权投资基金;大型多元化金融机构下属的直投机构等。

目前PE投资在国内发展的有力因素是:政策支持;中国经济的持续高速增长及其市场经济的国际化;法律体系逐步健全;资本市场逐步完善等。

目前国内最主要的不利因素是其退出机制不健全,流通性问题有待解决。此外,国内的诚信问题有待解决等

未来国内的PE机构发展方向最主要的是为中小企业、民营企业的生产经营及IPO提供资金与服务以及参与国企民营化的改革,购买控制权。此外,公司重组、收购、兼并;房地产投资;不良资产处理等PE机构都要积极参与。

四、PE类型及其盈利模式

PE的投资贯穿于企业生存和发展的各个阶段,它的业务类型也随之呈现出多样化的特点,根据企业发展阶段的不同,私募股权投资可以分为创业风险投资(Venture Capital)、成长资本(Development Capital)、并购资本(Buyout Capital)、夹层投资(Mezzanine Capital)、Pre-IPO投资(Pre-IPO Capital)以及上市后私募投资(Private Investment in Public Equity,PIPE)等。

 

创业投资:PE为企业带来发展资金的同时为其提供增值咨询服务(指导企业改进管理模式、参与制定合理的发展策略以及协助整合拓展企业的各项资源、帮助企业拓展市场等),将初创型企业发展的不确定性降到最低,使标的企业高速增长的同时为自身带来收益。

成长资本:标的企业的成长性体现在生产能力和规模的扩张以及市场区域的不断渗透。PE机构为处于成长期的企业注入资金,加强其新产品的研发或者扩大市场规模,与标的企业一同成长。目前成长资本是我国PE投资的主要模式,

并购资本:通过收购目标企业的股权获得公司的控制权和管理权,之后利用资产置换或者重组改造等方式提高企业的质量水平,经过一段时间之后(3~5年)再通过溢价出售的方式获取收益。目前并购基金主要存在控股型和参股型两种方式,其控股型并购基金是目前主要的发展模式。

夹层资本夹层投资:是一种兼有债权投资和股权投资双重性质的投资方式,其实质是一种附有权益认购权的无担保长期债权。最常见的夹层投资形式包括可转换债券、可赎回优先股和包含转股权的次级债券的等,夹层利率越低,相应的权益认购权就越多。但是由于牵涉到固定收益的特性,夹层投资的对象一般要具备良好的信用评级和稳定的现金流收入。

Pre-IPO:PE机构通过对目标企业的尽职调研后对其投资(标的企业的财务经营状况必须要接近或满足上市的基本要求),然后主要通过上市后在公开市场上抛售股票实现退出。另外一些实力较强、名誉较好的PE机构给企业提供管理、技术、客户以及上市服务等各种指导,对目标公司起到增信评级的作用,对其顺利上市有一定的支撑保障作用。

上市后私募投资:定向增发是该类投资中最常见的一种方式,除此之外协议转让也是一种常见的投资方式,该类投资方式主要以大宗交易或战略性大宗转让为主。

PE机构多采取有限合伙制,其一般盈利模式为:客户资产管理(私募股权投资基金管理)获取管理费和超额业绩提成、自有资金投资(直投)、咨询服务(接受企业咨询收取咨询费用)。

 

五、PE机构的作用

首先是为企业提供资金,包括企业发展、扩张所需要的资金、并购重组需要的资金、补充流动资金等。还有以后如果企业需要,还会提供企业持续经营所需资金等。拳头大是硬实力

其次是对企业的增值服务,PE机构以其丰富的企业管理和资本市场经验,对企业的发展和公司治理结构的完善提供专业的指导意见(如帮助企业规范运作、选择合适的上市时机和好的投资银行等),还能优化股权结构使股权多样化,有PE机构参与的公司上市更受投资者的关注。企业上市后还能起到稳定股价,增强投资者信心的作用。软实力很重要

在和标的企业的接触中,PE机构就像一个明星加工厂,将具有个人英雄主义的企业打造成一个以团队为主的、高效的、合理整合资源的、透明的资本市场明星企业。

更进一步的是,PE机构服务于实体经济,资本市场拥有超强的融资能力,这些资金将用在实体经济的发展中,追随我国宏观发展方向,带动实体经济的转型和升级。

小结:

综上所述,如果PE是资本市场的倚天剑,那么优秀的PE机构就是把屠龙刀,屠龙刀能否屠龙的关键在于屠龙术。对于PE机构而言,屠龙术就是“专业+团队+资金+风控+经验”,而屠龙术中最重要的是专业的人才和团队,资金+专业=成功。我国资本市场专业的人才稀缺,这就导致我国优秀的PE机构稀缺。拥有顶级的屠龙术的PE机构,能穿梭在资本市场的金戈铁马中,斩尽资本市场的魑魅魍魉。宝刀屠龙、武林至尊、号令天下、莫敢不从。