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该不该趟做市的“浑水”
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引言:

新三板挂牌企业自从20121101家扩容至201510293896家以来,新三板的市值从33亿暴增至20151029日的1.66万亿!其中新三板协议转让股票2979,做市转让股票917。三板交易量持续低迷,从每天的成交量10亿元下降到目前的5亿元!可谓流动性基本枯竭!

20148月新三板做市转让方式正式上线以来,目前只有125券商具备这些资质。同时券商已经是挂牌的保荐机构,做市任人唯亲还是任人唯贤?乱像生,那么该不该降低做市资质,该不该引入合适的PE机构加入做市商呢?

一、 大背景

引入做市商目的实现价值发现,增强市场流动性,稳定市场以及平抑价格波动

做市商须具备条件:拥有证券自营业务资格;设立做市业务专门部门,配备开展做市业务必要人员;建立做市业务管理制度;具备做市业务专用技术系统;全国股份转让系统公司规定的其他条件。

具备做市商资质的数量:只有125券商具备这些资质。

相对于3896家挂板企业来说,还是比较稀少,流动性严重不足,与设立做市商的初衷相违背。

二、 大数据 

截至目前共有78券商成为了新三板的做市商,从转让股票个数与可交易股份总量来看中泰证券、兴业证券、天风证券、申宏万源证券、国信证券、广州证券、上海证券、国泰君安证券、光大证券以及广发证券等券商的做市业务最为庞大。

 

数据来源:wind资讯

三、 做市商制度

新三板做市商是经全国中小企业股份转让系统有限责任公司同意,在全国中小企业股份转让系统连续发布买卖双向报价,并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者成交义务的证券公司或其他机构。实际上做市商的运作机制有很多种,新三板采用的是传统竞争性做市商制度,即由两家以上的做市商为一家挂牌公司做市,且在做市转让撮合时间内,投资者之间、做市商之间不能成交。

协议转让做市转让是股转系统的两种主要交易方式,交易最小单位都为一手1000股,不设涨跌停

实行做市商的交易制度不仅可以保障个股交易的流动性和连续性,并且也是券商收入的重要来源,经纪业务和买卖双向的价差成为驱使券商参与做市的重要动力。根据相关规定做市商每次提交做市申报应当同时包含买入价格与卖出价格,且相对买卖价差不得超过5%,相对买卖价差计算公式为:相对买卖价差=(卖出价格-买入价格卖出价格×100%。证券品种的交易量、证券价格的波动性以及证券市场的竞争压力都会直接影响到做市商的买卖报价差额:具体来看证券的流动性和交易量越大,做市商赚取的差额就越小;证券价格的波动性越大,做市商承受的风险越大,报价差额也就越大;做市商的数量越多,市场竞争越充分,报价的差额就会缩小。

四、 做市流程

做市商的主要流程包括选股、估值、定价、申报和交易等环节。从行业选择来看,做市转让的股票主要集中于信息技术、工业、材料、消费以及医疗保健等领域,因为信息技术和医疗保健等行业属于国家新兴战略性产业,未来存在广阔的发展前景;而至于工业和消费等传统产业券商更注重企业的总资产规模和营业收入等财务指标,总资产规模达到5亿以上以及总营业收入达到1亿元以上的企业对券商的吸引力最高。

 

数据来源wind

五、 做市制度现状

引入新三板做市制度是为了增加流动性,管理层可谓用心良苦。目前市场出现了做市防T的怪相!(“T公司投了几百家三板公司,券商为了防止被套现,纷纷躲避T星投资的公司做市。);虽然传统的做市商制度能够在一定程度上提高新三板市场的流动性,但是由于投资者的委托不能直接配对成交,只能根据报价选择是否与做市商成交,实质上形成了一种做市商垄断股票报价的局面,这也就引发了交易监管难度大、市场透明度低以及市场操纵行为频发等众多弊端。
正如前文所述买卖双向的价差是做市商的重要利润来源,因此协调报价和操纵价差是很常见的违规行为。比如做市商给出的市场价格是19×20,即表示愿意以19元的价格买入,以20元的价格卖出,在传统的做市商制度规定下即使投资者愿意以更加优惠的价格(例如19.5)卖出,他的这笔交易也是无法完成的。因为投资者只能和做市商之间进行交易,所以投资者的这份出价订单并不会对做市商的报价构成任何压力,做市商可以继续寻找其他的投资者进行成交。值得注意的是如果一只股票的两家做市商或多家做市商之间相互独立并完全竞争,单个做市商操纵股价的行为就难以成功,但是处于维护群体利益的考虑做市商很有可能会在背后达成某种默契协议。我们认为导致这种怪相的原因是制度缺陷不作为

同时做市商也存在依靠自身优势充当庄家牟取暴利的嫌疑。20131230日,为规范全国中小企业股份转让系统股票转让行为,维护市场运行秩序,保护投资者合法权益,全国中小企业股份转让系统有限责任公司制定了《全国中小企业股份转让系统股票转让细则(试行)》。根据细则相关规定,每个做市商在做市前应取得不低于10万股的库存股票,所有初始做市商合计不低于挂牌公司总股本的5%100万股;做市商应履行做市双向报价义务,且每个转让日提供双向报价的时间应不少于做市转让撮合时间的75%;做市商持有库存股票不足1000股时,可免于履行卖出报价义务,单个做市商持有库存股票达到挂牌公司总股本20%时,可免于履行买入报价义务。这就意味着在一定条件下做市商买入、卖出双向报价的股数并非必须对等,而且也不必在任何时点都履行报价义务,通过这种方式做市商就可以利用买多与卖少这种不对称的报价行为故意拉升股价牟取暴利。

虽然现行的传统做市商制度能够给券商带来垄断报价的优势,但根据wind数据显示目前券商的做市业务依然非常谨慎,做市转让的股票数目(917只)占总挂牌转让股票(3896只)的比重还不及25%,做市商的数量(78家)也仍然较少,假设所有的做市商都能够为每一只股票进行报价,那么平均每只股票拥有的做市商仅为0.08,因此合格做市商数量稀少难做为

六、 良方妙药:做市商扩容,引入PE机构。

三板流动性枯竭的原因是做市商数量太少了!除了券商可以作为传统的做市主力之外,引入其他类型的做市参与者对提高新三板的流动性、解决中小企业融资难和融资贵的问题大有裨益。PE有三多:数量多、人才多、钱多;有规模PE有券;PE在规范;PE掌握信息承担风险能力强

截至20157月底,基金业协会已登记私募基金管理人16604家。已备案私募基金17415只,认缴规模4.11万亿元,实缴规模3.34万亿元。其中9501只是2014821日 《私募投资基金监督管理暂行办法》发布实施后新设立基金,认缴规模1.47万亿元,实缴规模1.12万亿元。私募基金从业人员26.14万人。

 

其中股权类达到7843家,占比47%,证券类到达7132家,占比43%



其中股权类累计管理规模21914亿元占比53%,证券类共15413亿元,占比38%

纵观Pe现状,Pe做市具备了良好的现实基础。同时:

1)政策层面无障碍:新三板做市商的定义中本身就包括了证券公司和其他机构,这给多种类型的金融机构参与做市提供了政策预留空间;

2)重要退出渠道新三板原本就是PE/VC的重要退出渠道,从维护自身利益的角度出发他们更愿意参与到做市业务中来;

3)信息充分:PE/VC在前期对相关企业的投资中掌握了大量资料信息以及筹码,与券商相比对挂牌公司的了解更加丰富全面,因此PE/VC参与做市业务能够更好地对标的公司实行估值定价,充分挖掘企业的价值。我们认为三板是风险承受能力强的机构市更有利于价值发现

4)完善多层次性资本巿场的客观要求:


 

就我国多层次资本体系发展而言,主板主要是面向风险厌恶型的投资者,这部分人员以广大散户股民为代表,承受风险的能力较弱,主要是为获取适当收益。中小创主要的投资人群是能承受一定风险的机构和个人新三板的最佳投资对象为风险偏好型的各类机构

小结:

引入做市商制度是增加三板流动性的重要手段,也是我国发展多层次资本体系的必然要求,做市商在获取自身价差利益的同时更应该承担起相应的责任和义务,通过专业的研究分析为相关证券制定适当的价格波动区间,实现企业的合理定价,从而帮助投资者更好地了解相关企业并实现理性投资。我们强烈呼吁扩容做市商,引入PE/VC参与做市业务,将大幅度提高股转系统的流动性;对放低个人门槛参与三板需谨慎;增加流动性是目前搞活新三板的现实要求,监管层不能再视而不见,你们的作为将不仅有利于拓宽私募机构的经营模式,而且对于新三板培育中小企业发展、双创的推动将具有重要意义。

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文章来源:【中投同和】微信公众号