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【定向增发】机遇何时重现?
文章来源:本站   浏览数:797

来源:微信公众号【中投同和】

引言:

2007年至20159月间,定向增发发行数量总共2200家,总规模达到3.74万亿,同期IPO的发行家数为1399,规模1.8万亿。 20151月至20159月定增486家,超过2014年全年的478家。总共募集资金达7512.1亿元。

2007年到20159月上市公司各种融资方式规模对比来看,定向增发规模已经遥遥领先其他融资方式,以绝对优势成为最重要的融资手段。

 

A股融资市场历史大数据概览

 

数据来源wind

2007-20159月定向增发数量及金额统计表

 

20151-9月定增数量及金额统计表

 

20151-7月定增市场井喷,至8-9月出现破发潮,众机构忙于补仓,破发、倒挂定增频现。定增机遇还在不在?投资机遇如何把握呢?我们将通过分析定增流程、定增定价机制、竞价机制、认购机制、定增行业、定增募资用途以及定增参与方来分析判断:何时才是出手最好时机。

 

一、 定增流程

上市公司确定实施定向增发四大主要流程

 

除此之外,定向增发全流程还可以分成下述8个步骤

公司拟定初步方案,与中国证监会初步沟通,获得大致认可;

公司召开董事会,公告定向增发预案,并提议召开股东大会;

若定向增发涉及国有资产,则所涉及的国有资产评估结果需报国务院国资委备案确认,同时需国务院国资委批准。 

公司召开股东大会,公告定向增发方案;将正式申报材料上报中国证监会;

申请经中国证监会发审会审核通过后,中国证监会下发《关于核准X X X X股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可【XXXXXXXX号)核准公司本次非公开发行,批复自核准之日起六个月内有效。公司公告核准文件;

公司召开董事会,审议通过定向增发的具体内容,并公告;

执行定向增发方案;

公司公告发行情况及股份变动报告书。

 

二、 定价机制

根据《上市公司证券发行管理办法》,上市公司进行增发,须按照以下规则确定价格:“发行价格不低于定价基准日20个交易日公司股票均价的90%”。

《上市公司非公开发行股票实施细则》进一步规定,上述“基准日”可以是董事会决议公告日、股东大会决议公告日、发行期首日
  另外,必须注意,“定价基准日前20个交易日股票交易均价”的计算公式为:定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量。并不是把每天的收盘价加起来除以20

股票均价的计算充分考虑了成交额和交易量因素的加权均价,同时,《细则》对以重大资产重组、引进长期战略投资为目的的发行以筹集现金为目的的发行采取了不同的定价机制。

三年期锁价发行:对于通过非公开发行进行重大资产重组或者引进长期战略投资为目的的,可以在董事会、股东大会阶段事先确定发行价格,允许发行人董事会、股东大会自行确定发行对象的具体名单、发行价格或定价原则、发行数量,体现了公司自决的市场化原则。同时要求,此类发行对象认购的股份应锁定36个月以上。

一年期竞价发行:对于以筹集现金为目的的发行,即发行对象为财务型投资者,最终发行价格和发行对象必须在取得发行核准批文后,经过有效的市场竞价产生

 

三、 认购机制

 

注:T为董事会决议公告日,R为获得证监会批文日

通过认购机制我们可看出,通过筹划到实施最快需要90天时间。按照这个时间来看,我们认为三年期定增机遇悄然来临,一年期定增时机尚未成熟。

 

四、 实施定增的行业

 

2015年实施定增的上市公司按照wind行业分布来看,其中资本货物类的有85家,材料类的有83家,技术硬件与设备类的有44家。前5类公司占所有实施定增公司数量总额的60.83%

 

五、 定增募资用途

 

2015年定增的用途来看,呈现出了一定的多样性,项目融资和融资收购其他资产以及配套融资的比例较大,分别为24%26%25%。而在改革重组大年,壳资源重组和整体上市的比例也在逐渐加大,相信随着国企改革和新经济下企业自身重组的需求,通过定增途径来推动并购重组进行产业转型和整合升级的行为还将日益增多。

 

六、 定增收益

 

牛市定增项目收益高是不争的事实在此我们截取08-10年这个公认大熊市的阶段来看看定增的收益到底如何。

 

由于定增退出时机不定,其收益无法准确测算我们仅仅以解禁日为限,经过统计计算出其账面浮盈(未计算杠杆)得出的结论是,即使是在熊市,只要抓住机遇,把握机会,定增也能带来一定量的收益,原因是在熊市参与的定增往往是通过“巨大的折价”参与其中的。在一定程度上也给PE机构相对的安全边际,一旦市场回暖,收益将立马体现出来。

 

七、 定增参与方

定向增发项目一般有三方参与上市公司、券商、PE机构如果我们把定向增发看做是一件商品”,上市公司作为商品卖方都有高价发行的冲动,券商作为“中间商”有着顺利完成收取承销费的要求,而PE机构作为“买方”想要的是低价获取的筹码。

基于以上不同主体的诉求,上市公司通常“老王卖瓜---自卖自夸”;承销券商通常“照葫芦画瓢”;PE作为特定对象能否中计,是“哑巴吃黄连”还是“反客为主”。熊市中很难做到共赢,牛市中或许你好他也好!

 

小结:

2015615-78日的断崖式下跌爆掉了杠杆配资;

818-26日的自由落体爆掉了分级基金、大小私募;

914-15日的温柔一刀,直接威胁大股东高价股权质押线、高位定增补仓线。直接导致券商门前车马稀,日成交量由两万亿锐减至五千亿,定增项目无人问津。

市场的底部究竟咋哪里?或许就是定增的补仓线,大股东股权质押线。目前正是在这次筑底过程中,或许机会就在眼前。通过以上我们的分析,我们可以清晰的看到,此刻停牌筹划“重大事项”的上市公司都充满着机遇,而从“公布预案、过股东会、上报材料、证监会核准、拿到批文”需要3-6个月的时间。

虽然三年期定增的项目我们可以认为机遇悄悄来临一年期定增项目还尚未成熟PE机构是时候抓紧时间“放假、游玩或者提前过年了”,机会真正来临的时机或许就是今年年底和明年一季度。