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【PE】豫能控股定增投后管理:主动or 被动?
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来源:微信公众号【中投同和】

引言:作为一家私募股权(PE)机构,在“募、投、管、退”四个环节当中,不仅仅是要会资,更重要的是做好投后“管”理的工作。投后管理中是采用主动管理还是被动管理,体现了管理机构的水平!优秀的管理机构通常采取主动管理的方式,其管理团队要全心全意为投资者利益服务,高水平的资产管理机构不仅能够在广泛的资产类别选择中游刃有余,而且能够主动决策,很好地把握多样化的投资机会,制定出跑赢大盘的策略并很好地贯彻实施。

 

优秀的管理机构不仅仅要做到“知己”,而且要做到“知彼”。

---PE之父北大何小锋教授语录

 

下面我们以豫能控股的投后管理为例来探讨投后管理的重要性,即如何“知彼”

豫能控股属于火电行业,燃料成本占发电成本的70%—80%,而火电行业具有典型的逆周期属性:在GDP增速下行周期,伴随煤炭价格的大幅下降,虽然火电行业的效益整体稳步增长,然而电力需求增速却在下降。8月份用电量创2015年来的新高,是市场探底回升的迹象吗?

针对豫能控股的投后管理我们应重点关注宏观大环境情况,如:全国发电情况、全国火力发电量、环渤海动力煤炭指数变化情况、河南省火力发电状况、电改政策走势等;同时应关注微观主体豫能控股经营状况及资产注入预期

 

1. 全国发电量(14.0515.07)

 

(图1)

由图1可以看出,自2015年春节以来,国家统计局9月13日公布,中国8月发电量5155亿千瓦时,同比增1%;环比降2.0%。中国1-8月发电量37380亿千瓦时,同比增0.5%;环比增0.4%。耗电量是克强指数的三种衡量经济指标之一克强指数比官方GDP数字更能反映中国经济的现状我们认为耗电量上升是经济回暖的标志

2.全国火力发电量(14.0515.07)

 

(图2)

由图2,不难看出,全国的火力发电基本随着全国总发电量的变化趋势而变化,然而,今年的一月到五月,火力发电稍有下降,2015年1-5月份全国火电绝对发电量17393亿千瓦时,同比下降3.1%。水力绝对发电量3182亿千瓦时,同比增长11.5%。水力发电在上半年成为了主力军,但7月迅速回升。这是因为进入7月后,全国气温较高,带动城乡居民用电增长,需要大量的稳定供应,从而使电厂发电量有所增加。

3.环渤海动力煤炭指数变化情况

 

(图3)

一年来,煤炭价格呈大幅走低趋势。虽然从2014年10月到2015年1月由于用电量上升,煤炭价格有小幅回暖,但是仍然挡不住后来价格的大幅下降。截止到2015年9月10日,煤炭价格已经从最高点近560元/吨,下降到为402元/吨。对于火电行业,煤炭价格每下降105元/吨,火电行业平均单位完全成本下降23.2元/千千瓦时。

4.河南省火力发电量(14.05-15.07)

 

(图4)

由图4可以看出,自今年5月份以来,河南省火力发电量大幅增加。而且低迷的煤炭价格大大节省了豫能控股乃至河南省电厂的成本。就河南全省电力公司经营情况来看,根据国家能源局,河南监管办公室的消息,1-7月份售电量1306.69亿千瓦时,累计实现主营业务收入702.83亿元,同比增长2.6%;购电成本485.05亿元,占主营业务成本71.51%,同比下降9.7%1-7月份累计盈利6.47亿元。期末资产总额1099.48亿元,较年初增长2.4%

豫能控股占河南省发电量(2014年)的3.4%。就豫能控股来看:2015年1-7月主营业务成本22.85亿元,同期下降20%;财务费用1.87亿元,同期下降9.5%1-7月累计盈利7.46亿元。7月份发电量15.51亿千瓦时,比6月份增长13%;主营业务收入8.57亿元,比6月份增长79%

5.电改政策走势

据证券日报消息,在9月16日上午国务院新闻办公室举行的新闻发布会表示,发改委正在制定的至少有10个电力体制改革配套文件,目前已有3个文件出台,另外6个文件不久也将出台。此外,我国还将筹建电力交易机构,香港万得通讯社认为,电力体制改革将有望促使发电企业和用电企业面对面交易,进而减少交易成本,对地方性发电的企业利好更大。

国家“上大压小”的政策,对火电行业造成了一定的限制,但对豫能控股不造成影响,豫能将利用这次机会拥有更多的超超临界机组。豫能控股第一次定增所募集资金用于对新乡中益(已并网发电)和鹤壁鹤淇两个电厂的超级临界机组工程的增资符合国家政策并且第一次定增项目完成后豫能控股的发电能力将翻倍

二、 豫能控股经营状况:

财报状况:

自2015年以来,豫能在前两个季度实现了净利润和每股收益的稳定增长。

由于煤炭价格的降低,2015年豫能的营业利润率明显高于2014年。同时,通过收购,豫能的净资产实现了大幅度的增长,为以后更强大的盈利能力奠定了基础。

停牌之后的信息披露情况:

鉴于鹤壁同力及鹤壁丰鹤资产规范工作进展顺利,为推进同业竞争承诺的履行,公司申请股票于83日停牌,启动对鹤壁同力及鹤壁丰鹤的资产收购工作。停牌期间,公司与鹤壁同力、鹤壁丰鹤的其他股东方进行了沟通,并取得其放弃优先受让权的认可;完成向国有资产管理部门前期请示工作,积极开展鹤壁同力、鹤壁丰鹤资产规范收尾工作以及预审、预评估工作。同时,为进一步增厚公司利润水平,公司拟在收购鹤壁同力、鹤壁丰鹤股权的基础上,同步注入其他优质资产。

已履行的承诺资产注入:豫能控股分别支付给投资集团和鹤壁同力募投项目中益公司95%股权收购款19,671.13万元、鹤淇公司97.15%股权收购款9,674.73万元。

 

2. 近期动作:

河南煤炭储配交易中心的运营:为了利用晋中南铁路沿线的煤炭资源优势,开展煤炭贸易经营业务,开展配煤、仓储、交易、深加工等煤炭物流服务,保障豫能控股所管理电厂的煤炭供应。经20154月召开的董事会2015年第4次临时会议批准,豫能控股出资2亿元独资设立了河南煤炭储配交易中心有限公司,在鹤壁市鹤山区建设煤炭储配交易中心一期项目。根据煤炭储配交易中心的总体规划和项目建设需要,公司以现金出资1亿元,对河南煤炭储配交易中心有限公司增资,开展煤炭储配交易中心二期项目建设。增资后,河南煤炭储配交易中心有限公司的注册资本为3亿元。

募投项目进展:豫能控股第一次定增所募集资金剩余部分用于鹤壁鹤淇电厂的超级临界机组工程的预期完工级并网发电情况

资产注入预期:关注豫能控股第二期定向增发预案与批露。

 

以上为我们对“知彼”的分析,充分的知彼是为主动管理退出、制定策略并贯彻实施奠定基础。

同时,还要充分“知己”,比如结合预期期望收益与宏观大势,制定退出策略、选择退出时机、实施退出步骤等方面来综合考量,实现对投资资金的保值增值。由于目前该项目属于我们中投同和在管项目之一,尚未退出,在此阶段,“知己”方面不宜公开。

 

小结:

投资管理像场战役,能打仗,而且打胜仗,既要“知己”又要“知彼”,要了解整个所投行业中市场的发展状况,又要确定好自己的投资策略,且能够在好的时机退出。只有做好了知己与知彼两方面,才能成为投资管理市场的赢家。

在此次豫能的投后管理中,由煤炭持续低价和火力发电的增长来看,这是对我国火力发电企业的一大利好。第二、三季度为电力行业爆发季,低迷的煤炭价格和稳定的电价,给火力发电公司带来了低成本与高盈利。就豫能控股而言,不仅仅要关注宏观大势,还要关注微观主体豫能控股的自身状况。无论采用主动管理还是被动管理,都应该关注这些因素。另外,根据这次豫能控股的一系列新动作,如煤炭储配交易中心建成后,可以提高公司所管理电厂燃料采购、运输效率,提高燃料管理效能,降低燃料采购成本。此次停牌后的二次定增也将为公司带来鹤壁同力与鹤壁丰鹤的电力资产以及优质资产注入。

(信息来源:豫能控股相关公告)

 

PE感悟:

无论私募股股权基金管理的规模大与小,采用主动管理还是被动管理,一个优秀的团队是该类机构的核心资产,其核心员工的流失将对导致业务的波动,甚至影响到公司的上市;其投资经验在体现了抗压的水平,尤其是这次中国股市罕见的巨幅调整后,结合自身特点能够生存下来的管理公司将脱颖而出。中国的机构投资者和基金管理行业刚刚起步,在投资理念和投资策略方面有待完善之处,我们希望市场的参与者,能够积极献言献策,维护中国资本市场的稳定发展。