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【PE十八讲】之六:投资标的筛选五原则
发布时间:2015-12-14 14:01:43   浏览数:831

 文章来源:【中投同和】微信公众号 

引言:

截至2015123日,我国沪深两市共有2790家上市公司,再加上新三板的4451家,这7241家企业可谓是相对成功的企业,而未上市和未挂牌新三板的企业则更多,这必然加大了投资者对优质企业的筛选难度,如何在信息不对称且良莠不齐的资本市场中筛选出好的投资标的就显得至关重要。

投资标的的初选通常通过行业判断、财务分析和法务分析三个方面来判断,这也就是为什么说“行业+财务+法务”三个人就能搞定一个项目的原因。目前市场上存在这“两难”:“投资难:找不到好项目”,“融资难:找不到资金”。我们从PE私募股权投资的角度出发,通过对项目来源所属行业分析以及对标的企业的分析等方面总结项目初步筛选的五个原则


一、项目源的获取

    通常项目的获取需要具备广泛的人脉关系,途径有三种:自有渠道、中介、品牌效应。

自有渠道:PE机构各员工自有社会关系、股东推荐、合伙人以及互联网和自行市场分析

中介:券商、银行、会计师事务所、律师事务所等和其他从事广告或信息传播的公司等

品牌效应:优质的PE机构会形成品牌效应,从而吸引拟融资公司或其他。

误区:知名机构推荐,所谓的跟投模式,笔者发现“忽悠”其他投资人买单的可能性较大;所谓的“名人效应”往往被融资方无限的夸大。个中滋味,任凭品评。找靠谱的人,做靠谱的事!


二、项目所属的行业分析(关注指数:★★★★★)

1、优选法律、政策支持的行业

对于拟投资项目来说,首先要先进行企业自身和其所处行业的国家法律层面分析,企业所处的行业不能是国家的限制行业,因为无论何种市场,都是在法律法规的框架中运行,资本市场也不例外。其次进行国家政策方面的分析,国家是否支持该类行业,有哪些方面的支持优惠或限制,是否属于国家大力扶持的行业。最后,要对企业自身进行分析,看其是否存在法律方面的瑕疵。

误区:国家限制类行业不一定没有机会,投资也需要逆向思维!

2、行业间的协同

在符合法律法规的基础上,了解国家宏观经济,把握国家政策,解读国家经济结构的调整趋势,结合PE投资机构(投资者)的生态圈考量是否为所投资企业带来协同效应。

A、传统行业(衣、食、住、行等)

以衣、食、住、行为代表,加上医疗保健等行业,是国家发展的永恒主题,这些传统基础行业与人们的生活密切相关,是不会被淘汰的行业。作为国家的基础行业,其趋势是以科技改革引领发展,不断的优化和升级换代,会在传统的基础上进行技术、管理、销售、服务等方面的改革、创新。对于投资者来说,这些传统行业的改革、创新就是稳健型PE的投资机遇。传统行业也有春天,丑小丫也会变天鹅!

     B、高新技术行业

以电子信息为代表的高薪技术行业在我国迅速崛起且愈演愈烈,以自身所特有的高技术含量为核心,逐渐发展成我国的支柱产业,其特点是在传统行业的基础上不断的改革、创新、升级、换代而形成,就目前而言,以后的发展趋势是向新能源、新材料、节能环保等方面靠拢,比如,医药方面的基因测序、靶向用药;新能源方面的能源保护、环境再生、新能源技术;新材料方面的纳米材料、智能材料等将会是未来几年的热点行业。

总体而言,我们更倾向于哪些技术门槛高且有一定的核心竞争力,不断进行创新、成长,且符合国家宏观经济的发展趋势,顺应未来产业结构调整的行业,而对于哪些竞争过于激烈且没有技术壁垒、易于盗版仿制的行业,我们要审慎投资。

值得一提的是:这些高新技术企业技术含量更高、发展迅猛,但是投资价格也不菲,往往伴随着一定的风险,看得懂的是投资,看不懂的是豪赌,激进型的PE机构需要具备灵活的决策机制、独到的眼光才能抓住这稍纵即逝的机会和风险。


三、标的企业分

    1、公司团队(关注指数:★★★★★)

    A、团队的道德

投资就是投人,尤其是实际控制人,实际控制人要用情专一,不能沾花惹草,跨行业的多元化投资成功的机率很小,所以我们对企业分析的时候首先要对人进行分析,有道德、有人品的企业团队是互相合作的基础,也是彼此信任的基础,有的时候第一印象很重要。

B、公司文化

公司文化是企业的信仰,也是企业情况的外在表现形式,企业文化是由企业中包括管理层在内的每一位员工共同努力而形成的。假如以诚信、专业、敬业、学习、执行力、思考、创新、务实等作为企业文化,具备了一个优质企业的基础。

我们可以面谈、企业考察、供应商走访、客户走访或者是从当地的行业协会或政府或咨询相关券商等方面了解团队的基本情况。

C、团队结构

理想状态的团队结构,是由其业务模式所决定,假如是以技术为核心的企业,其必然要有技术出身的高管,假如是以业务为核心的企业,其必然要有业务出身的高管,理想的管理团队是技术、市场、业务与运营并存,高效且专业。

2、标的企业的市场分析(关注指数:★★★★)

A、市场容量(天花板)

企业产品或服务的未来成长前景与空间很大程度上取决于市场容量,市场总需求一般情况下不会发生剧烈的波动,如果市场对于该产品或服务处于缺乏状态,那么企业就有很大的机会,如果市场已经趋于饱和,则未来成长的空间会相对小一些。

B、行业的发展速度

我们一般把行业的发展速度与GDP一起比较,如果其发展速度快于GDP发展速度,则说明市场对于该行业是有需求的,如果慢于GDP的发展速度,则说明该行业的市场前景至少目前还不太明朗。但并不是绝对的,一般来说一些新兴的市场刚开始都要经历一个试探阶段,然后才会迅速发展。(确定性增长是王道!

C、市场所处阶段

分析市场所处的发展阶段对公司的战略定位意义重大,如果该市场处于初始发展阶段(初级阶段就怕是100年!),那么标的公司的战略应是先发夺人、抢占市场,如果处于快速发展阶段,那么就要将重点放在快速的技术革新和升级换代上,如果市场已然成熟,那么就要靠核心竞争力来抢占市场。

D、行业所处的竞争状态

行业所处的竞争状态不同,必然导致企业的战略定位不同,

E、所处行业的法律法规

所处行业的法律法规及国家政策至关重要,关乎企业发展的未来。如果国家持有支持态度,那么企业就会很快的发展起来,如果国家对该行业有所限制,则前景不容乐观。

F、市场占有率

市场占有率是企业所占市场的百分比,亦是对市场的控制能力,是企业市场地位最直观的体现,对于企业产品或服务的市场占有率的分析要结合其他竞争对手和市场容量的情况一起分析,一般来说,对于市场份额1%以下、利润率10%以下的企业,要审慎投资。而企业拥有25%以上的占有率时,一般就被认为控制了市场。

G、企业的核心竞争力

企业的核心竞争力体现在很多方面,包括技术核心、销售核心、运营核心、管理核心等,是对企业综合素质或能力的考量,主要体现在极强的技术研发能力、整合资源能力、市场拓展能力和极高效的决策能力等,核心竞争力在成熟市场中尤为重要。

3、标的企业的财务分析(关注指数:★★★★)

财务分析师要对标的企业所有涉及财务方面的情况作详细分析,首要的是梳理其历史沿革,并作出分析报告。主要包括:

A、公司成立时出资是否合法合规

B、公司的纳税情况是否合法合规

C、标的公司的历年各项财务是否合规

D、分析公司的三大财务报表,分析成本、期间费用、资产负债率、总资产周转率、流动比率、应收账款周转率、毛利率、净值报酬率、经营活动净现金流等方面,看其是否符合公司实际情况、是否具有持续经营能力、是否财务造价,从财务方面分析该公司有无成长潜力。另外将这些财务数据与业务模式做对比,看其财务与业务是否匹配,并作出详细的分析报告。

E、审查标的公司的财务规范性

F、本次融资的财务可行性

4、标的企业的法务分析

法务分析师要对标的企业所有涉及法务方面的事项作出分析,梳理其历史沿革,并作出分析报告。主要包括:

A、股东资格、出资、公司的设立与变更、股本股权变化、实际控制人及高管资格、竞业禁止、业务资质、环保问题等是否合法合规。

B、法务是否规范

C、梳理公司的股权是否清晰,有无代持

D、是否存在关联交易和同业竞争

E、公司是否存在违法行为

F、公司是否存在未决诉讼或仲裁的情况

G、本次融资是否合法

5、标的企业的发展战略分析

对于标的企业的战略定位及拟融资计划,行业、财务、法务一起分析其可行性及融资后的市场运行情况,分析其是否合理、合法、合规。

 

总结:PE投资对投资项目的初步筛选坚持以下五原则:

1、项目源:我们离不开人脉圈推荐,但不能一味地夸大名人效应,人脉不一定靠谱,防名人忽悠:杀熟也杀生!

2、项目所属的行业:优选国家鼓励支持的高增长行业,对限制类行业不能一棍子打死,学会逆向思维;

3、项目团队很重要:一个能人顶半边天,实际控制人应当重点考察,沾花惹草的异常行为应该当机立断,一票否决;

4、市场容量:大市场方显英雄本色,天花板太低团队再努力然非卵用!

5、财务报表:行业好、团队强、财报敢体现、能体现,方显投资标的的综合魅力!能挣会花有利润,大幅增长是亮点!

不同的投资团队初步判断项目的方法各不相同,虽“各花入各眼,花花各不同”,我们希望抛砖引玉,把握企业的核心投资价值,最终目的还是为了筛选优质的企业,减少投资风险。